- La banca se ha revalorizado más de un 90% en los últimos dos años
- Todavía hay muchas barreras regulatorias para las operaciones transfronterizas
Las placas tectónicas de la banca europea están en movimiento. Esta misma semana hemos visto un fuerte choque en Italia. Cuando BPM había hecho pública su intención de estudiar una fusión de iguales con Monte dei Paschi, Intesa SanPaolo movió ficha y puso sobre la mesa una oferta de más de 30.000 millones de euros (entre efectivo y acciones) para hacerse con el banco más antiguo del mundo. Mientras, UniCredit sigue elevando su posición en la alemana Commerzbank y, merced a estos movimientos, podría haber otros consecutivos si las autoridades regulatorias estiman que la concentración de algunas entidades en ciertos mercados supera lo adecuado.
Más allá de esto, es obvio que los actores del sector están activos en este sentido, como también se vio en España con el intento de adquisición de Sabadell por parte de BBVA. Y, aunque la concentración en algunas zonas o segmentos ya es alta, todavía hay margen para ver algunos movimientos corporativos que incrementen el tamaño medio de las firmas del sector en el Viejo Continente, que es muy inferior al que tienen sus rivales estadounidenses. No obstante, el contexto de incertidumbre en torno a las próximas decisiones a tomar por parte del BCE después de la reunión de este jueves en la que ha elevado en 25 puntos la referencia no ayuda, como tampoco lo hace el hecho de que en los últimos dos años el sector se haya revalorizado más de un 90%.
Nuria Álvarez, analista de Renta 4, explica que «en esto juegan muchas variables como el tipo de negocio, si es complementario o no, el capital necesario y la competencia. Hay bancos grandes que creo que ya no necesitan consolidar porque tienen un tamaño suficiente para ser eficientes y otros bancos más pequeños que sí creo que sería positivo que ganen tamaño buscando negocios complementarios, como sería el caso de Bankinter con Unicaja». «Las entidades europeas, con respecto a las americanas, son pequeñas, y si realmente quieren competir a nivel global necesitan ganar tamaño porque están muy atomizadas, pero más bien en otras áreas geográficas; a nivel continental todavía hay muchas barreras regulatorias que hay que solventar para que las operaciones sean atractivas, pero es una cuestión de tiempo», agrega Álvarez. «Hay una necesidad de fusiones transfronterizas para avanzar en la Unión Bancaria y competir a escala global pero la realidad es que a corto plazo la actividad estará concentrada dentro de los países al ofrecer sinergias inmediatas y no tener barreras regulatorias», advierte Giorgio Semenzato, CEO de Finizens. Julián Pascual, presidente y gestor de renta variable de Buy & Hold, señala que «las fusiones transfronterizas siguen suponiendo unas dificultades que hacen más probable que sigamos viendo más operaciones internas en cada país».
De cara a realizar una quiniela para apostar a qué bancos serán los consolidadores y cuáles serán los consolidados, lo más básico es mirar a qué múltiplos cotizan las entidades de la eurozona después de las fuertes subidas recientes. En este sentido, las que se pueden adquirir con los mayores descuentos frente a su valor en libros este año son Crédit Agricole, Deutsche Bank, Société Générale, Raiffeisen y BNP Paribas. Las últimas tres, además, reciben una recomendación de compra mientras que las primeras dos, junto con Société, están entre las que ofrecen los mayores potenciales junto a las dos grandes italianas: Intesa Sanpaolo y UniCredit, todas ellas por encima del 18% de recorrido alcista.
«Tras el ciclo de subidas de tipos, las entidades ahora cuentan con niveles de capital y liquidez extremadamente robustos para plantearse estos movimientos corporativos y ahora, a medida que este camino se desanda, los bancos necesitan buscar nuevas vías para mantener su rentabilidad y la consolidación es la herramienta idónea para ello al lograr economías de escala, diluir costes fijos y sinergizar plataformas», apunta Semenzato.
Volviendo a la asequibilidad como un factor importante a la hora de plantear la quiniela, los bancos que cotizan con los multiplicadores de beneficios más bajos son los franceses Crédit Agricole, BNP y Société Générale, además de Deutsche Bank y Raiffeisen, todos por debajo del doble dígito por PER (veces que el beneficio se recoge en el precio de la acción) este año. «Esperamos que los compradores sean las grandes entidades sistémicas e intermedias con exceso de capital, cartera de crédito saneada y negocios diversificados mientras que el objetivo estará en los bancos medianos o regionales que adolezcan de una excesiva dependencia del negocio minorista tradicional o aquellas que tengan estructuras accionariales muy atomizadas o con participaciones estatales en fase de desinversión», expone Semenzato
Para el consenso de analistas que recoge FactSet, las financieras europeas más atractivas para invertir en ellas son Bawag, Santander y las italianas FinecoBank, BPER y la propia Monte dei Paschi, aunque esta, tras la oferta de Intesa se ha quedado sin potencial alcista. De la misma forma, las entidades que, por su alta rentabilidad, pueden también resultar las más atractivas del catálogo europeo son FinecoBank, Bawag y BBVA, por encima del 20% de RoTE, Erste Group e Intesa Sanpaolo. «Entre los posibles objetivos de compra se sigue situando Sabadell tras el fallido intento de opa por BBVA y, en general, otras entidades medianas del mercado español», destaca Pascual. «Y, lo mismo en otros países europeos como BPM y BPER en Italia y Commerzbank en Alemania», concluye.
